上海财经网【上海财经号】:浦银策略评论专栏 | 薛宏立：提示三大风险，探讨七个问题

　　◯会议主题：

　　2022年浦银策略评论“浦发-太保”专场会议

　　◯会议时间：

　　2022年10月26日

　　◯评论嘉宾：

　　浦发银行总行金融市场部总经理 薛宏立

　　10月26日，浦发银行举办2022年浦银策略评论“浦发-太保”专场活动，我行副行长谢伟、太保集团首席投资官苏罡出席，会议特别邀请国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富作二十大解读主题演讲，来自浦发银行、太保集团、太平洋寿险、太平洋资产、长江养老、国联安基金、浦银理财、浦银安盛、浦银国际、上海信托、上投摩根等机构合计450余人通过现场和线上方式参会。会上，浦发银行总行金融市场部总经理薛宏立作“浦银策略评论”，从当前经济发展面临的三大风险入手，对后续市场趋势和投资决策提出七方面问题。

　　风险之一，国内外币流动性阶段性紧张有可能产生负面影响。

　　在美联储持续加息后，国内金融机构的外汇存款规模显著下降， 3月份余额有10500亿美元，9月末减少了1651亿美元，流失约1万亿人民币。目前，外汇存款准备金率为6%，历史最低为4%，静态测算央行还有177亿美元的降准空间。这个体量不足以满足市场对美元的需求，需要警惕美元融资需求高企带来的连锁反应。

　　风险之二，警惕欧洲经济衰退和潜在金融危机外溢。

　　当前，欧洲处于能源危机及其所带来的高通胀风险中，资本正在大量流出，部分制造业也开始向外转移。自七月份以来，欧元区经济景气度持续下滑，德国10月制造业PMI已经下降到45.7，服务业44.9，创2020年4月份以来的新低。虽然已陷入此般困境，为对抗高通胀，还不得不追随美国继续大幅加息，最终会导致经济进一步衰退。近期，德国主权债务CDS价格已经飙升70%，总体债务违约风险大幅提升。德商和瑞信两家欧洲大型银行的风险舆情广泛传播，国内金融机构需要筑好防火墙。

　　风险之三，防范各类资产的再估值风险。

　　在我国内部，房地产市场已经进入去库存阶段，国际国内金融市场开始对中国以楼市为代表的人民币资产价值进行重估。未来，随着稳楼市稳增长政策加力起效，新一届领导集体能够凝聚市场信心，风险偏好将显著回升，资产价格将面临再估值风险，当下的投资需要构建安全的策略，为潜在的估值波动准备好缓冲垫。

　　风险意味着不确定性，在三大不确定性存在的前提下，我们再探讨七个问题：

　　1.市场对未来的预期是否向好?

　　国际投资机构降低对中国的风险敞口，这背后有外部对内部认知差的因素，最大的背景还是美元加息带来的中美利差大幅逆转和中国房地产再估值恰好在同一时空对撞。中国的跨境资金流动尚处于平衡的状态，已经好于多数主要非美国家，我们的外汇储备仍然保持在3万亿美元上方。20大闭幕，中国已经产生新的中央领导集体，他们大多有长三角、珠三角的执政经历，他们具备很强的改革开放和经济发展思维，国内很多积极的投资者认为，更大力度的稳增长政策或许已经在路上。

　　2. “动态清零”模式的内涵什么时候进一步丰富?

　　近期，离岸市场对调整入境隔离期限有很高的期待，我们是不是可以把香港作为观察对象，香港已经对海外开放，如果病毒的负面影响确实大大降低的话，境内会不会借鉴?如果“动态清零”的内涵进一步丰富，对经济活动的制约进一步减少，资产价格是否需要重估?

　　3. 市场对未来GDP增速是否存在预期差?

　　我们在8月份第三期“浦银策略评论”中提到，市场当时的聚焦点是全年GDP能否达到4%。现在，3季度数据已经出炉，增速为3.9%，全年大概落在3.5%附近。展望明年，今年的低增长会贡献基数效应，明年的增速有可能达到5%以上。那么，接下来，市场会根据今年的低增长定价还是更关注明年潜在的较高增速?又或者两者都忽略，转而反映人口和经济结构调整等长期问题呢?

　　4.地方财政的困境尚未解决，未来财政体制会不会有创新突破?

　　三年来，防疫投入大量公共资源，减税降负又减少了财政收入，未来地方财政如何开源?信用扩张又主要依靠政府投资发力，为解决地方的财政困境，明年两会赤字率会不会提升? 欧美国家债务发散的教训会不会让我国扩大赤字更加审慎?如果赤字率不变，有没有类似专项债的创新型财政融资工具可以探索?

　　5.CPI 上升，PPI 下降，两者分化，未来市场逻辑会演绎通胀还是通缩?

　　9月份，我国CPI同比增长2.8%，在两会设定的通胀管理目标之内，PPI下降到0.9%，两者进一步分化是全球滞涨和经济衰退在中国的体现。人民币持续的贬值，是否会引发消费品的输入型通胀?另一方面，全球经济衰退，需求收缩，工业品价格在美联储升息打压下，会不会再现2016年的通缩?市场的聚焦点会不会在两者之间阶段性的动态转化，从而带来资产价格的波动呢?

　　6. 汇率已经突破7.3，货币政策会不会受到美联储持续升息的影响?

　　自下半年以来，央行践行以我为主的货币政策，给国内利率的稳定营造空间。但是，10月份MLF到期，央行选择等量续作，没有缩量，没有降准，既表明对银行间流动性的呵护，也反映了其对汇率波动的平衡。后市，美联储继续暴力加息的话，会不会影响国内利率的稳定性?

　　7.今年私人部门的存款大幅上升，货币窖藏的局面未来会否改善?

　　存款大幅增长，反映的是人们消费和投资需求的下降，以及风险防御需求的提升。未来，如果房地产销售增长，股市企稳回升，人员可以更加自由的流动，存款搬家的现象会不会再度出现，从而对银行间的流动性产生影响，进而扰动债券市场?

　　针对上述三重风险、七大问题的不同认知和思考，将会有时间序列上的不同回答，也会有不同的市场行为，形成精彩的市场动作。时间序列上的认知差带来预期差，市场将在窄幅波动中交易预期差。

　　风险提示：本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者关于投资的相关建议。亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资有风险，选择需谨慎。

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